近期，銀行間市場、貨币市場的利率水平快(kuài)速上升。專家認爲，利率快(kuài)速上升更多是短(duǎn)期現象，不會長期持續。利率上升是去(qù)杠杆的必然過程。隻有利率水平比原來(lái)寬松環境下的水平有所擡升，才可(kě)能爲去(qù)杠杆創造比較好的外部條件。同時，需關注利率上升是否給實體(tǐ)經濟回暖帶來(lái)負面影(yǐng)響。
  利率上升是短(duǎn)期現象
  “利率快(kuài)速上升主要有兩方面原因。”中國(guó)民(mín)生(shēng)銀行首席研究員(yuán)溫彬認爲，一是外部原因，整體(tǐ)貨币政策寬松的範圍開始有收緊趨勢;二是内部原因，金融監管加強，治理(lǐ)“三違反”、“三套利”、“四不當”等行爲，防止金融業加杠杆。
  從(cóng)金融監管層面看(kàn)，銀監會此前下發《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理(lǐ)的通知》，劍指銀行業同業、投資和理(lǐ)财業務等跨市場、跨行業交叉性金融業務中存在的杠杆高和套利多等問(wèn)題。
  對于資産管理(lǐ)市場，清華大(dà)學五道口金融學院理(lǐ)事(shì)長兼院長吳曉靈表示，當前加強金融市場的整頓和監管，一些金融機(jī)構和在資管市場信用鏈過長、産品套嵌過多的公司，在貨币政策趨于穩健的過程中會出問(wèn)題。當資金短(duǎn)缺時，它們會不惜擡高短(duǎn)期資金成本來(lái)彌補缺口，造成利率上升。
  未來(lái)金融去(qù)杠杆将繼續向縱深推進。此前央行全線上調公開市場各期限逆回購(gòu)利率，MLF和SLF利率也有所上調。金融機(jī)構和商業銀行在期限錯配上沒有套利空間，同時由于流動性壓力，資産負債也無法過快(kuài)擴張。
  “利率上升是去(qù)杠杆的必然過程。隻有利率水平比原來(lái)寬松環境下的水平有所擡升，才可(kě)能爲去(qù)杠杆創造比較好的外部條件。”中國(guó)社科(kē)院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示，利率的上升才會使原來(lái)的杠杆無利可(kě)圖，促使杠杆逐步消除。因此，利率上升是去(qù)杠杆過程中必然的一步。在去(qù)杠杆過程中，先是短(duǎn)端利率出現緊張。然後，根據金融機(jī)構調整資産負債表的過程，長端利率也會受影(yǐng)響。因此，最開始是貨币市場短(duǎn)期資金利率的上行，随後導緻中長期債券的發行利率上行。
  關注對實體(tǐ)經濟影(yǐng)響
  近期的利率上升可(kě)能給實體(tǐ)經濟帶來(lái)一定壓力，首先便是增加企業的融資成本。
  央行一季度貨币政策執行報告顯示，3月份，非金融企業及其他(tā)部門(mén)貸款加權平均利率爲5.53%。受票據融資利率持續上行等因素影(yǐng)響，當月非金融企業及其他(tā)部門(mén)貸款加權平均利率略有上升，比上年12月上升0.26個百分(fēn)點，同比上升0.23個百分(fēn)點。
  融資成本上升可(kě)能給兩類企業帶來(lái)明顯影(yǐng)響。曾剛指出，對于需要融資進行投資的企業而言，融資成本的上升會對投資行爲有一定抑制作用;對于一些資金鏈緊張、融資爲了應付既有債務的企業而言，資金成本上升會導緻資金鏈斷裂，進而出現違約風(fēng)險。這兩種情況短(duǎn)期内都(dōu)會給實體(tǐ)經濟運行産生(shēng)一定的負面影(yǐng)響。
  利率上升可(kě)能對于中小企業形成擠出效應。溫彬表示，可(kě)能出現很多此前在債券市場發債的企業放(fàng)棄發債、延緩發債或轉而申請(qǐng)銀行信貸。問(wèn)題是，發債企業一般都(dōu)是銀行較優質的大(dà)客戶。在信貸額度一定的情況下，當這些企業轉向銀行融資後，會對中小企業産生(shēng)擠出效應。同時，随着整體(tǐ)市場利率的上行，資金成本會相(xiàng)對提高，給下一階段企業改善投資和經營帶來(lái)負面影(yǐng)響。
  此外，從(cóng)行業結構來(lái)看(kàn)，雖然企業利潤有所改善，但(dàn)主要體(tǐ)現爲去(qù)年供給側結構性改革後在供給端的變化。溫彬表示，不同行業的改善程度不一樣，中上遊的鋼鐵、煤炭、原材料等行業受益程度較大(dà)，因此價格上漲較快(kuài)，利潤回升幅度較大(dà)。此時資金成本上升，它們可(kě)以通過價格上升來(lái)覆蓋資金成本的上升，影(yǐng)響相(xiàng)對有限。但(dàn)對于下遊行業來(lái)說(shuō)，産品價格上漲幅度相(xiàng)對落後，盈利狀況的改善非常有限。如(rú)果資金價格普遍上升，它們會面臨更大(dà)的壓力。
  從(cóng)貸款利率來(lái)看(kàn)，交通銀行首席經濟學家連平表示，盡管基準利率沒有動，但(dàn)實際上貸款利率的下浮減少。一季度以來(lái)不少銀行的貸款利率不同程度地有所上升，目前又出現存款增速明顯低于貸款增速的現象，帶動銀行間市場和貨币市場的利率水平明顯擡升，這樣逐漸給貸款利率帶來(lái)上升壓力。
  中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，由于利率水平擡升，今年債券融資的規模大(dà)幅縮減，股權融資規模也難以上行，這些都(dōu)給實體(tǐ)經濟帶來(lái)了融資難、融資貴的困擾。
  未來(lái)利率料有所回落
  對于未來(lái)利率走勢的判斷，專家認爲，目前的利率上行不可(kě)持續，未來(lái)不存在持續加息的可(kě)能。
  曾剛認爲，目前的利率上行隻是相(xiàng)對于過去(qù)的低利率環境而言，不可(kě)能就(jiù)此進入加息周期。目前更多的是短(duǎn)端利率受到貨币政策影(yǐng)響，由此推動中長端利率短(duǎn)暫上行。從(cóng)中長期看(kàn)，長端利率最終是取決于實體(tǐ)經濟回報率，實體(tǐ)經濟增長才是決定實際利率水平升降的基礎。
  連平也認爲，貨币政策尤其是利率政策非常重要的一個方面是看(kàn)經濟增長，另外一個方面是看(kàn)通脹水平。
  從(cóng)經濟增長方面來(lái)看(kàn)，曾剛認爲，現在實體(tǐ)經濟的投資回報率并不支撐長端利率持續上行。因此，利率快(kuài)速上行的态勢不可(kě)能長期存在，隻是短(duǎn)期現象。
  從(cóng)通脹來(lái)看(kàn)，連平表示，通脹水平比較穩定，CPI同比漲幅不大(dà)，今年全年CPI同比增速或将在2%上下，不大(dà)可(kě)能超過3%的調控目标，基本不存在通脹壓力。
  曾剛認爲，從(cóng)境内外的情況來(lái)看(kàn)，未來(lái)一段時間利率持續上行的空間不太，很可(kě)能在目前水平上下波動。目前确實也有些偏高，但(dàn)隻是在轉向過程中有一些“超調”。從(cóng)市場心理(lǐ)預期來(lái)看(kàn)，有一些過度緊張。未來(lái)利率水平可(kě)能有所回落，但(dàn)不會大(dà)幅回落，而是會維持在相(xiàng)對較緊的狀态上，從(cóng)而爲去(qù)杠杆創造較好的外部條件。
  對于未來(lái)利率上行的可(kě)能，溫彬表示，未來(lái)利率可(kě)能保持在目前的水平，但(dàn)仍有進一步上升壓力。從(cóng)外圍環境看(kàn)，各國(guó)貨币政策均出現收緊趨勢，整體(tǐ)貨币政策寬松的氛圍已發生(shēng)變化。我國(guó)經濟的基本面已有所改善，當下的工(gōng)作中心之一是防範金融風(fēng)險，讓金融體(tǐ)系去(qù)杠杆。下半年經濟增速可(kě)能有所回落，預計(jì)央行今年内不會調整基準利率。但(dàn)出于防範金融風(fēng)險和加強金融監管的考慮，在貨币市場、銀行間同業拆借市場，資金仍會保持偏緊狀态。再加上外彙占款總體(tǐ)是持續負增長，對基礎貨币産生(shēng)壓力，金融市場的資金壓力短(duǎn)期内較難以化解。